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　　曾经在新三板挂牌逾4年之久的上海新研工业设备股份有限公司（简称“新研工业”），2023年6月向深交所提交了创业板IPO申请并获受理。近日，新研工业回复了深交所首轮审核问询函。

　　债台高筑，仍大手笔分红，而后又向市场募资8000万元补流还债，这样的做法似乎已司空见惯。但新研工业除了“左手分红，右手募资补流”，还长期存在的高比例关联交易情形也备受质疑，并且销售给关联方产品的毛利率一直高于其他客户，这也令人不解。同时，持续高企的应收账款和存货也被深交所重点问询。

　　撰稿/ 墨 色

　　编辑/杨墨含

　　分红9000万 补流8000万

　　据招股书显示，新研工业主要从事金属熔炼、精炼设备及其相关产品的研发、生产与销售，主要产品或服务包括感应熔炼设备、配件和维修及服务。产品应用方面，直接下游主要为铸造、特钢及高温合金等行业，间接下游包括汽车零部件、高铁及铁路器材、机械、清洁能源、国防军工、航空航天等领域。

　　此次IPO，公司拟发行833.66万股，计划募资4亿元，主要用于金属熔炼、精炼相关的高端装备及配套产品扩产项目、研发中心建设项目，以及补充流动资金。

　　募投项目中，最令人诧异的就是募资8000万元补充流动资金。要知道，新研工业在2020年、2021年、2022年和2023年1至6月（简称“报告期”）IPO报告期共计分红9000万元，这左手不断分红，右手募资补流的行为遭到多方质疑。

　　招股书显示，2020年至2022年，新研工业共进行4次现金分红，分别于2020年、2022年各分红两次，2020年共分红4000万元，2022年分红共5000万元，合计分红9000万元。

　　而公司2020年和2022年的归母净利润分别仅为4692.68万元和8079.21万元，分红额占当年公司归母净利润的比例分别为85.24%、61.89%，占比高，较不合理。

　　同时，报告期各期末，新研工业资产负债率分别高达78.61%、74.73%、74.7%和69.17%，而同行业可比公司资产负债率均值分别为28.37%、30.46%、27.29%和26.65%。由此可见，与同行相比，新研工业资产负债率明显偏高，甚至远超一般工业企业的负债水平。

　　在流动比率和速动比率这些公司偿债能力指标上，新研工业也明显低于同行可比公司。报告期内，公司流动比率分别为1.19、1.27、1.22和1.30；同行业可比公司平均值分别为3.47、3.32、4.24和4.36；新研工业速动比率分别为0.73、0.71、0.69和0.69，同行业可比公司平均值分别为2.56、2.21、3.18和3.11。尤其速动比率不仅跑输同行，而且常年低于1倍，说明公司短期偿债能力极度羸弱。

　　对此，新研工业表示，公司的各项偿债指标低于可比公司平均水平，主要是公司按照合同约定收取的预收款项金额较大，导致流动负债金额较大，进而导致流动比率、速动比率偏低以及资产负债率偏高。

　　但实际上，该公司截至2022年末的流动负债（不包括合同预收款负债）仍高达2.38亿元，远高于同期1.69亿元的货币资金，可见短期内的偿债压力依然较大。

　　在偿债能力指标全面弱于同行、短期偿债压力较大的情况下，新研工业却坚持大笔分红，难免让人觉得是在赌上市成功后“圈钱”还债，可如果公司不能上市，这超高的资产负债水平或将影响公司未来发展，甚至存在债务违约的可能。

　　现金流紧张 坏账风险激增

　　事实上，新研工业现金流压力也较大。招股书显示，截至2023年6月底，新研工业经营活动产生的现金流量净额仅为307.84万元。

　　与此同时，报告期各期末，公司应收账款及质保金账面价值合计分别为6033.61万元、5981.20万元、7295.26万元和8631.53万元，占各期末流动资产的比例分别为11.56%、8.48%、9.83%和12.54%，占各期营业收入的比例分别为24.84%、18.64%、18.26%和20.62%。

　　由此可见，公司应收账款及质保金呈现持续增长态势，且占流动资产及营收比例也持续上升。这样一来，其出现逾期或坏账的风险将大幅增加。

　　对此，深交所要求公司说明质保金到期未按时收回而转回至应收账款的原因，是否存在客户对设备质量存在纠纷或潜在争议，上述情形是否符合行业惯例，是否存在应当计提减值准备而未计提的情形。

　　而新研工业在招股书中也作出风险提示，未来随着公司经营规模的扩大，应收账款及质保金可能会进一步增加，若公司主要客户的经营状况发生不利变化，则可能导致该等应收账款及质保金不能按期或无法收回而发生坏账，将对公司的现金流及经营业绩产生不利影响。

　　可见公司持续高企的应收账款已经对其经营性现金流产生较大影响。不仅如此，公司连年暴涨的存货也开始挤占大量的流动资金。

　　报告期各期末，新研工业存货账面价值分别为2.03亿元、3.13亿元、3.21亿元和3.21亿元，占流动资产的比例分别为38.90%、44.39%、43.27%和46.70%，存货账面价值较大，占流动资产比例较高。

　　经测算，新研工业应收账款及质保金与存货合计占公司流动资产比例分别为50.46%、52.87%、53.10%、59.24%。这样来看，公司应收账款及质保金与存货占比已接近60%，这样长期挤占流动资金，则公司现金流难免受到不利影响。

　　关联交易毛利率高得不正常

　　值得注意的是，新研工业近年来高速增长的业绩，其背后的关联交易起到了巨大推动作用，这也成为深交所首轮问询的重点问题之一。

　　招股书显示，报告期各期，新研工业实现营业收入分别为2.43亿元、3.21亿元、4.00亿元和2.09亿元。

　　新研工业主要向青山实业集团内的不锈钢企业销售感应熔炼设备，报告期内，关联销售收入分别为 5488.64万元、2067.08万元、9602.78万元和 3905.42万元，占各期主营业务收入的比例分别为 22.71%、 6.51%、24.22%和 18.70%。其中，2020年、2022年和2023上半年，青山实业均为新研工业第一大客户。

　　据问询函显示，青山实业是新研工业创始股东鼎信投资的关联企业。蹊跷的是，报告期各期，公司向青山实业销售产品的毛利率高于同期非关联方3个百分点左右。

　　对此，深交所要求公司说明与关联企业青山实业的合作历史，并结合公司设备单价高、复购率低的特点，说明向其销售金额较高且波动较大、毛利率高于非关联方的原因及合理性，关联交易的公允性，是否存在利益输送情形，未来关联交易发生的持续性及变化趋势。

　　偿债能力羸弱，应收款与存货居高不下，依然不断分红，且关联交易频繁，再加上现金流紧张，新研工业未来成长性及可持续性实在令人堪忧。

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